Trasmisión de choques macroeconómicos en Venezuela. Un enfoque estructural del modelo factorial

AutorLuis Arturo Bárcenas - Ana María Chirinos - Carolina Pagliacci
CargoAnalista económico del Departamento de Análisis Económico del Banco Central de Venezuela - Analista económico de la Oficina de Investigaciones Económicas del Banco Central de Venezuela - Investigadora senior de la Oficina de Investigaciones Económicas del Banco Central de Venezuela
Páginas903-942
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TRASMISIÓN DE CHOQUES
MACROECONÓMICOS EN VENEZUELA
Un enfoque estructural del modelo factorial*
Luis Arturo Bárcenas, Ana María Chirinos
y Carolina Pagliacci**
RESUMEN
Este trabajo identica y analiza los choques estructurales fundamentales que ex-
plican las uctuaciones de corto plazo de la economía venezolana en su historia
reciente. Para ello, se realiza la estimación de un modelo aproximado de factores
dinámicos (MAFD), el cual sirve de base para captar el efecto de los choques de po-
lítica monetaria, política scal y choque petrolero en el componente común de un
panel de 115 variables macroeconómicas. Estos choques estructurales son identi-
cados por medio de la técnica de restricciones de signo desarrollada recientemente
en la bibliografía. Los principales resultados indican que un choque de política
monetaria no es efectivo para modicar la actividad económica, mientras que un
choque expansivo de política scal nanciado con endeudamiento interno logra
incrementar el consumo privado y la construcción, pero sin afectar la producción
agregada de la economía. Finalmente, un choque petrolero expansivo se comporta
de manera idéntica a un choque de oferta agregada.
* Palabras clave: uctuaciones macroeconómicas, política monetaria, política scal, modelo facto-
rial dinámico estructural, restricciones de signo. Clasicación JEL: E63, C19, C32. Artículo recibido el
14 de octubre de 2011 y aceptado el 29 de agosto de 2012.
** L. A. Bárcenas, analista económico del Departamento de Análisis Económico del Banco Central de
Venezuela (correo electrónico: lbarcena@bcv.org.ve). A. M Chirinos, analista económico de la Ocina
de Investigaciones Económicas del Banco Central de Venezuela y profesora de la Universidad Católica
Andrés Bello (correo electrónico: achirino@bcv.org.ve). C. Pagliacci, investigadora senior de la Ocina
de Investigaciones Económicas del Banco Central de Venezuela (correo electrónico: cpagliacci@bcv.
org.ve).
EL TRIMESTR E ECONÓMICO, vol. LXXX (4), núm. 32 0, octubre-dicie mbre de 2013, pp. 903-942
EL TRIMESTR E ECONÓMICO
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ABSTRACT
This paper identies and analyses the fundamental structural shocks that have ex-
plained the short run uctuations of the Venezuelan economy in its recent history.
For this purpose, we estimate a dynamic factor model (GDFM) with a panel of 115
variables and evaluate the effects of a monetary policy, a scal policy and an oil
shock on their common component. These shocks are identied with the sign re-
striction methodology recently developed in the Structural VAR literature. We nd
that a monetary policy shock is not effective to modify economic activity, while
an expansionary scal shock, nanced with domestic debt, can increase household
consumption and construction services, without affecting the aggregate produc-
tion of the economy. Finally, an expansionary oil shock behaves identically as a
positive aggregate supply shock.
INTRODUCCIÓN
Las uctuaciones cíclicas de las economías característicamente se entien-
den como el resultado de la ocurrencia de diversos tipos de choques
macroeconómicos, los cuales pueden solaparse en el tiempo. En la histo-
ria reciente la economía venezolana ha sido condicionada por dos grandes
hechos: la aplicación de un sistema administrado para las transacciones de
cuenta corriente y capital (control de cambio)1 y la ocurrencia de impor-
tantes aumentos en los precios petroleros. Esta combinación de hechos ha
suscitado una discusión generalizada respecto a cuáles han sido los choques
desencadenantes del desempeño macroeconómico reciente. Por una parte,
la ocurrencia de auges petroleros y la mayor disponibilidad de recursos ex-
ternos han permitido una expansión del gasto scal, lo que supone la ma-
terialización de choques expansivos de política scal. Esto conjuntamente
con el control de cambio ha inducido también un crecimiento importante
de los agregados monetarios en la economía.
Por otra parte, el Banco Central, al reducir progresivamente la tasa de
interés de su instrumento de política, ha hecho más laxa su postura, que
propicia, en teoría, las condiciones adecuadas para un mayor crecimiento
1 Este control de cambio se caracteriza por el establecimiento de restricciones a las importaciones y
otras transacciones de la cuenta corriente, las cuales son liquidadas a un tipo de cambio ocial preesta-
blecido. También elimina las transacciones de capital, todo lo que determina la emergencia de un merca-
do de cambio no ocial para el precio de las divisas, tal como señala la bibliografía de mercados duales.
TRASMISIÓN DE CHOQUES MACRO ECONÓMICOS EN VE NEZUELA 905
de la actividad real y de los agregados monetarios. Todos estos elementos
apuntan, al menos dentro de la discursiva comúnmente aceptada, a explicar,
entre otras cosas, el crecimiento de la actividad económica experimentada
en los años recientes. Sin embargo, en esta descripción no queda claro qué
papel han desempeñado individualmente los choques de política monetaria
y scal en contraposición a los recurrentes choques petroleros. Debido a
que el desempeño de las diversas variables macroeconómicas se produce
en un contexto de política cambiaria poco usual, es importante caracterizar
y comprender los efectos que estos choques han tenido en la totalidad de
los mercados, a n de poder conjeturar de manera adecuada sus correspon-
dientes mecanismos de trasmisión.
La bibliografía empírica referida a la identicación de choques macroeco-
nómicos estructurales a partir de modelos dinámicos (los SVAR), constituye
justamente un marco de análisis adecuado para responder estas inquietudes.
Sin embargo, si bien los SVAR son un instrumento de fácil aplicación, éstos
tienen un alcance limitado en términos del número de variables que pueden
ser estudiadas simultáneamente y la cantidad de información que incorpo-
ran, lo que ha implicado observar, en algunos casos, paradojas y potenciales
problemas de especicación.2 Por todas estas razones, en este trabajo se
estima un modelo aproximado de factores dinámicos (MAFD), propuesto
por Forni et al (2009), el cual permite analizar el efecto de unos pocos cho-
ques estructurales o fundamentales en un amplio grupo de variables ma-
croeconómicas. Los choques de interés para este estudio son: el de política
monetaria, el de política scal y el petrolero, los cuales son identicados de
manera conjunta dentro del modelo por medio de la técnica de restriccio-
nes de signo, desarrollada paralelamente por Canova y De Nicoló (2002) y
Uhlig (2005). De un panel de 115 variables, se calcula las impulso-respues-
tas de ellas de mayor interés en los diversos ámbitos de la economía (sector
real, precios, monetario, scal y externo). De esta manera, con la estimación
de un sólo modelo, se realiza un análisis global, en contraposición a la ma-
yoría de la bibliografía empírica venezolana desarrollada para unos pocos
mercados o para un solo tipo de choque.3 Precisamente, la disponibilidad
2 Numerosos trabajos en la bibliografía internacional aducen que esta limitante de los VAR para
incorporar suciente información es la causante del comportamientos anómalos en variables, como por
ejemplo, el price puzzle o el exchange rate puzzle. Forni y Gambetti (2010) encuentran un exchange rate
puzzle ante choques de política monetaria evaluados a través de un SVAR.
3 Entre los análisis parciales para Venezuela se encuentran: Arreaza, Ayala y Fernández (2001) para
el estudio de los choques de política monetaria; Arreaza, Blanco y Dorta (2003) y Moreno y Shelton

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