Selectividad, timing y liderazgo de los multifondos-AFP en Chile
| Autor | Eduardo Sandoval Álamos - Benjamín Germany Morrison |
| Cargo | Académico de la Facultad de Ingeniería, Departamento de Industria, Universidad Tecnológica Metropolitana, Chile - Magíster en gestión industrial, Universidad de Concepción, Chile |
| Páginas | 801-832 |
EL TRIMESTRE ECONÓMICO, vol. LXXXV (4), núm. 340, octubre-diciembre de 2018, pp. 801-832
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Selectividad,
timing
y liderazgo
de los multifondos-AFP en Chile*
Selectivity, Market Timing and Leadership
of the Multifunds-PFAS in Chile
Eduardo Sandoval Álamos
y Benjamín Germany Morrison**
ABSTRACT
Background: The evaluation of selectivity, market timing and investment leader-
ship exercised by the multifunds dependent on the Pension Fund Administra-
tors (s) is a topic of particular interest for workers in Chile, especially after
the implementation of the rst new af liates’ portfolio bidding process.
Methodology: Using the Quadratic Market Model, with mobile time windows,
along with Granger causality tests, this article analyzes the performance and
leadership in investments of six s in the ve existing multifunds in Chile,
from September 2010 to March 2016.
Results: The results indicate that the multifunds show abilities that do not reach to
compensate the commissions charged. However, in terms of net performance of
commissions, compared to the industry average, the pension fund administrators,
Modelo and Habitat respectively, stand out in all the multifunds. In addition, no
relationship between investment leadership and net performance of commissions
is detected.
Conclusions: The article concludes by highlighting the importance of the commissions
in the net performance of the multifunds and the potential effect that a greater
* Artículo recibido el 21 de febrero de 2017 y aceptado el 31 de enero de 2018. Los autores agradecen
a Conicyt Chile (Proyecto Fondecyt Núm. 11060291) por el nanciamiento otorgado para el desarrollo
de la investigación asociada y del presente artículo. También dan las gracias por los comentarios de dos
dictaminadores anónimos de El Trimestre Económico, útiles para un mejor desarrollo de este manuscrito.
Todos los errores y omisiones son responsabilidad única de los autores.
** Eduardo Sandoval Álamos, académico de la Facultad de Ingeniería, Departamento de Industria,
Universidad Tecnológica Metropolitana, Chile (correo electrónico: eduardo.sandoval@utem.cl). Benja-
mín Germany Morrison, magíster en gestión industrial, Universidad de Concepción, Chile (correo elec-
trónico: benjamin.g.m@gmail.com).
: 10.20430/ete.v85i340.292
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number of competitors would have on the industry. In this regard, the Pension
Fund Administrator Modelo stands out, which shows approximately 1.63% of
better performance than the industry average, due to its lower commission
detected in the entire analysis period.
Keywords: selectivity, market timing, leadership, multifunds-s industry. JEL
Classi cation: G23.
RESUMEN
Antecedentes: la evaluación de habilidades de selectividad, market timing y
liderazgo en inversiones ejercido por los multifondos dependientes de las
Administradoras de Fondos de Pensiones () es un tema de particular interés
para los trabajadores en Chile, en especial luego de la implementación del primer
proceso de licitación de cartera de nuevos a liados.
Metodología: haciendo uso del modelo de mercado cuadrático, con ventanas
móviles de tiempo, junto con pruebas de causalidad de Granger, este artículo
analiza el desempeño y liderazgo en políticas de inversión de seis en los cinco
multifondos existentes en Chile, durante el periodo que va desde septiembre de
2010 hasta marzo de 2016.
Resultados: se indica que los multifondos muestran habilidades que no alcanzan a
compensar las comisiones cobradas. Sin embargo, en términos de desempeño
neto de comisiones, en comparación con el promedio de la industria destacan en
todos los multifondos las Modelo y Habitat, respectivamente. Además, no
se detecta relación entre liderazgo en inversiones y desempeño.
Conclusiones: el artículo naliza destacando la importancia de las comisiones en el
desempeño neto de los multifondos y en el potencial efecto que una mayor
cantidad de competidores tendría en la industria. En este sentido, destaca la
Modelo, la cual muestra aproximadamente 1.63% de mejor desempeño que el
promedio de la industria, debido a su más baja comisión detectada en el periodo
completo de análisis.
Palabras clave: selectividad; market timing; liderazgo; industria de multifon-
dos-. Clasi cación JEL: G23.
INTRODUCCIÓN
Uno de los temas sociales más sensibles en los países de Latinoamérica
que han optado por sistemas de administración privada de fondos de
pensiones, como Argentina, Bolivia, Colombia, El Salvador, Perú, México,
Uruguay y especialmente Chile —país que, de acuerdo con Antolin (2008), se
caracteriza por tener la más larga data, desde 1981, en este tipo de sistema—,
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timing
y liderazgo de los multifondos-AFP en Chile 803
es sin duda el monto de las pensiones que reciben los trabajadores una vez
nalizada su etapa laboral. En los últimos años han llamado la atención las
grandes críticas que se han hecho al sistema de Administradoras de Fondos
de Pensiones, más conocidas como en Chile, producto de la baja tasa de
reemplazo (porcentaje del salario) que el trabajador recibe al momento de
su jubilación, pues aún no han sido implementadas reformas estructurales al
sistema.
Pese a los hechos anteriores, en el contexto de los multifondos adminis-
trados por las no hay estudios que evalúen su desempeño, en términos
de habilidades de selectividad y anticipación a los movimientos del mercado
(market timing), una vez deducidas las comisiones cobradas por la adminis-
tración de los fondos capitalizados, considerando que dichas habilidades,
así como el riesgo en la administración de éstos, pueden cambiar con el
tiempo. Tampoco se sabe si los multifondos, que eventualmente se destacan
en desempeño sobre el resto, son efectivamente los líderes en políticas de
diversi cación de inversiones, realizada en instrumentos nancieros dentro
de la industria. Las en Chile gastan recursos signi cativos en publicidad
en distintos medios, con el objetivo de posicionarse como líderes en renta-
bilidad obtenida mediante la administración de los multifondos, haciendo
abstracción del riesgo de las inversiones y de las comisiones cobradas, las
cuales, en vez de estar asociadas a la administración del fondo total adminis-
trado, se vinculan directamente con la remuneración mensual imponible del
a liado. Sin embargo, una buena noticia ha sido que las comisiones, tal
como operan en el sistema, se han visto reducidas en los últimos años como
resultado de la mayor competencia generada a partir de los procesos de lici-
tación de carteras de nuevos a liados, adjudicados por la Modelo en
2010 (comisión mensual de 1.14%), Modelo nuevamente en 2012 (comisión
mensual de 0.77%) y Planvital en 2014 (comisión mensual de 0.47%), res-
pectivamente. Así, debido a la signi cativa magnitud de recursos que admi-
nistran las 1 y a la importancia económica y social del monto de las
pensiones al momento del retiro, es de interés público evaluar si las habili-
dades indicadas existen, en un contexto en el que éstas, junto con el riesgo
sistemático de los fondos administrados, pueden cambiar con el tiempo.
También es interesante validar la existencia de una eventual relación de desem-
peño-liderazgo en políticas de inversión en la industria, luego del primer
proceso de licitación de cartera de nuevos a liados, el cual coincide con el
1 A nales del 2015 el valor total del fondo de pensiones ascendió a 109 433 421 millones , mientras
que el valor del fue de 157 130 884 millones , ambos a precios corrientes. Nótese que el primero
representa cerca de 70% del segundo. Los datos fueron tomados de la Superintendencia de
Administradoras de Fondos de Pensiones () y del Banco Central de Chile.
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