Expectativas cambiarias, selección adversa y liquidez
| Autor | Jimmy Melo |
| Cargo | Centro de Estudios Económicos |
| Páginas | 27-62 |
Ensayos Revista de Economía–Volumen XXXIII, No.1, mayo 2014, pp. 27-62
Expectativas cambiarias, selección adversa y liquidez
Jimmy Melo
Fecha de recepción: 15 I 2013 Fecha de aceptación: 1VIII 2013
Resumen
Este artículo evalúa las implicaciones en el corto plazo de las expectativas
cambiarias en mercados de crédito, afectad os por problemas de selección
adversa, y modela un mercado de crédito donde los contratos de deuda son
contingentes en el ingreso de los prestatarios. Los activos riesgosos que estos
últimos poseen están denominados en moneda extranjera y su valor en libros,
estipulado en los contratos de deuda, se traduce usando las expectativas sobre
el tipo de cambio basadas en las premisas del análisis técnico. Este artículo
muestra que la información pública, generada por la tendencia adversa del
tipo de cambio, mueve al mercado de crédito hacia un equilibrio donde la
inversión y el crédito se contraen, y definen el espacio p ara la intervención
del gobierno. En este contexto, el gobierno responde a la información
generada por la tendencia del tipo de cambio e incrementa el tamaño de
programa, a fin de estabilizar las variaciones en la tasa de interés, lo cual
evita que la inversión y la liquidez se reduzcan.
Clasificación JEL: F34, G01, G02, G15, G32.
Palabras Clave: Análisis técnico, selección adversa, expectativas de tipo de
cambio, liquidez del mercado, diseño de mecanismos, p réstamos directos del
gobierno
Abstract
This paper evaluates the short-term implications of exchange rate
expectations in credit markets affected by adverse selection. It presents a
model for a credit market in which debt contracts are contingent on the
income of borrowers. Since legacy assets a re denominated in a foreign
currency, contracts are written using these expectations based on the
El Colegio de México. Centro de Estudios Económicos. Dirección: Camino al Ajusco 20,
Col. Pedregal de Santa Teresa, 10740, México DF, México. Email: jamelo@colmex.mx
Agradezco a Miguel Torres por su guía y comentarios. Agradezco a Stephen Mc Knight,
Jorge Fernández, y a los participantes del Econ Lunch en El Colegio de México por sus
comentarios y sugerencias en versiones preliminares.
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premises of technical analysis . In this model, the adverse exchange rate trend
generates public signals which can move the market from one equilibrium,
where all firms invest, to another, where only a fraction do, which defines the
space for government intervention. Thus, from a policy per spective; if the
government wants to restore the credit market by using direct lending
programs such as t he discount window, it ha s to increase the size of the
program. Otherwise, an overreaction in the interest rate could dry up liquidity
and prevent firms from investing.
JEL Classification: F34, G01, G02, G15, G32.
Keywords: Technical Analysis, adverse selection, exchange rate expectations,
market liquidity, mechanism design, government direct lending.
Introducción
En los mercados de crédito, resulta crucial contar con estimaciones puntuales
de señales q ue permitan evaluar la solvencia de los prestatarios; de tal modo
que las decisiones que afectan el nivel de liquidez inyectado al sistema,
dependerán de las características relevantes de los datos. En el campo
práctico, los agentes no pueden estar a la espera de estimaciones que den una
señal mejorada con el b eneficio de la retrospectiva, porque en ese momento
una oportunidad rentable habrá pasado. Por esta razón, existe un espacio para
la interpretación de las señales de interés, las cuales suelen presentar patrones
como ciclos y tendencias. La existencia de analistas técnicos, expertos en la
evaluación de dichos patrones, se explica parcialmente por la necesidad de
técnicas para la extracción de una señal en t iempo real; por otro lado, la
percepción de estos analistas de que ciertos patr ones pueden continuar en el
corto plazo, muestra que ciertas heurísticas determinan las apuesta s de los
agentes en los mercados, y caracteriza el proceso de generación,
procesamiento y trasmisión de determinadas se ñales, co mo infor mación
pública. Desde esta perspectiva, el presente artículo explora la relación entre
información pública y privada en los mercados de créd ito. En particular,
plantea que si los activos de una empresa están d enominados en moneda
extranjera, el tipo de cambio y su tendencia constituyen una señal pública,
usada para traducir su valor al momento de ofrecerlos co mo colateral en un
contrato de deuda, en tanto que la calid ad de estos activos es información
privada.
Siguiendo a Philippon y Skreta (2012), el presente artículo modela un
mercado d e crédito en donde los contratos de deuda son contingentes en el
ingreso de las empresas. Este trabajo, en particular, expande el trabajo de
Philippon y Skreta (2012), ya que considera que los activos riesgosos,
ofrecidos como colateral en un contrato de deuda, están denominados en
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moneda extranjera; así, el valor en libros estipulado en los contratos se
traduce usando las expectativas sobre el tipo de cambio, basadas en las
premisas del análisis técnico.
1
Los activos están sujetos a riesgo cambiario,
pero este no es el único riesgo implícito en los activos, p orque en condiciones
de estrés financiero, activos de cierta calidad pueden alcanzar un precio de
mercado por debajo del valor en libros, fenómeno denominado riesgo de
deterioro (impairment of assets); y los presta mistas no pue den eliminar este
riesgo, p orque las características de los activos que definen la solvencia de
una empresa, son información privada. Formalmente, existe un continuo de
prestatarios cuya solvencia ha sido indexada por un tipo ,
privadamente conocido, del que los prestamistas conocen su dis tribución
.
En este contexto, surge un problema de selección adversa, porque los
prestatarios con mejores activos prefieren no invertir y vender sus activos, a
ofrecerlos como gara ntía en un contrato de deuda con una tasa de interés
demasiado alta, dada la calidad de sus activos. La tasa de interés es
demasiado alta para ciertos tipos, porque a diferencia de un contexto de
información simétrica donde cada prestatario paga una tasa de interés
asociada a su solvencia y bajo información asimétrica, esta se define con base
en la solvencia media de los prestatarios; por esta razón, existen rentas
informacionales transferidas a los prestamistas que inducen a que los tipos
no inviertan, ni accedan al crédito, mientras que los tipos
mimetizan a
e invierten (Proposiciones 1 y 3). En ese contexto, este
artículo presenta dos contribuciones a la literatura:
En primer lugar, muestra que en mercados de crédito afectados por selección
adversa, la incorporación de señales públicas generadas por una ap reciación
del tipo de cambio, traducida en una reducción en el valor del colateral,
amplifica las ineficiencias inducidas por la presencia de información
asimétrica. Intuitivamente, los prestamistas observan que la capacidad de
pago esperada se reduce por el efecto de traducción, por esta razón,
incrementan la tasa de interés, aumentando, así, las rentas informacionales
pagadas por los prestatarios, esto hace que prestatarios con activos de mejor
calidad salga n d el mercado de crédito, lo cual reduce la solvencia media, e
induce a que la tasa de interés se reajuste a la disposición a pagar de los
prestatarios con menor solvencia; la tasa de interés sobre reacciona a las
señales públicas, en comparación con un escenario de información simétrica
(proposiciones 2 y 4). En consecuencia, el cr édito y la inversión se contraen,
esta contracción es proporcional al costo informacional promedio, pagado en
el margen, por las empresas que invierten y mimetizan a aquellas con una
1
Al respecto, Jegadeesh y Titman (2001) documentan la relevancia de este tipo de
estrategias en los mercados financieros.
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