Evaluación del cumplimiento de los objetivos de inflación y el papel de las expectativas: evidencia para México, 1995-2012

AutorReyna Vergara González & Elías Eduardo Gutiérrez Alva
CargoProfesor de tiempo completo de la Facultad de Economía, Universidad Autónoma del Estado de México - Profesor de tiempo completo de la Facultad de Economía, Universidad Autónoma del Estado de México
Páginas1-32
Ensayos Revista de EconomíaVolumen XXXIII, No.2, noviembre 2014, pp. 1-32
Evaluación del cumplimiento de los objetivos de inflac ión y el
papel de las expectativas: evidencia para México , 1995-2012
Reyna Vergara González
Elías Eduardo Gutiérrez Alva
Fecha de recepción: 28 XI 2012 Fecha de aceptación: 21 III 2014
Resumen
Después de más de una década de operación de los objetivos d e inflación,
resulta relevante evaluar sus alcances en relación con las metas inflacionarias
establecidas por el Banco de México, y el papel que en dicho proceso han
desempeñado las expectativas como ancla nominal de los precios. De manera
particular, se contrasta con qué frecuencia el banco se aleja de su objetivo y
se investiga sobre la estabilización de las expectativas de inflación en un
ambiente de inflación baja y estable, aunque sujeta a choques que generan
presiones inflacionarias. La evaluación de estos choques sobre las
expectativas de inflación se realiza a través de un modelo VAR. Además, se
lleva a cabo un análisis de correlación entre las expectativas inflacionarias y
sus valores efectivos, basado en la metodología Rolling Windows. Los
resultados sugieren que el grado de asociación entre la inflación efectiva y
sus expectativas ha disminuido en el tiempo, y que los efectos de los choques
macroeconómicos sobre las expectativas, son menos intensos en el periodo
de objetivos de inflación.
Clasificación JEL: E52, E31, E59.
Palabras Clave: política monetaria, objetivos de inflación, expectativas de
inflación.
Profesor de tiempo completo de la Facultad de Economía, Universidad Autónoma del
Estado de México. Dirección: Paseo Universidad s/n, Cerro de Coatepec, Ciudad
Universitaria, Toluca, México, C.P 50110. Teléfono: 01 (722) 2 14 94 11, Fax: 01 (722) 2
13 13 74. Correo electrónico: rvergarag@uaemex.mx.
 Profesor de tiempo completo de la Facultad de Economía, Universidad Autónoma del
Estado de México. Dirección: Paseo Universidad s/n, Cerro de Coatepec, Ciudad
Universitaria, Toluca, México, C.P 50110. Teléfono: 01 (722) 2 14 94 11, Fax: 01 (722) 2
13 13 74. Correo electrónico: eegutierreza@uaemex.mx.
Ensayos Revista de Economía
2
Abstract
After more than a decade of inflation targeting, it is important to evaluate it
scope in terms of the inflation objectives set by the central bank in Mexico,
and on the role that inflation expectations have played in this process as a
nominal anchor for prices. In particular, we co ntrast how often the bank
deviates from its goal and investigate on the stabilization of inflation
expectations in an environment of low and stable inflation, but subject to
macroeconomic shocks, which are evaluated using a VAR model.
Furthermore, a correlation analysis between inflation expectations and their
actual values is performed, based on the Rolling Windows methodology. The
results suggest t hat the degree of association between actual inflation and its
expectations has declined over time and the effects of macroeconomic shocks
on expectations are less intense during the inflation targeting period .
JEL Classification: E52, E31, E59.
Keywords: monetary policy, inflation targeting, inflation expectations.
Introducción
Los buenos resultados, en términos de convergencia de la inflación en niveles
bajos y estables alcanzados por Nueva Zelanda y Chile a principios de los
noventas, motivaron la implementación de un esquema monetario basado en
objetivos o metas de inflación en un importante número de países , entre ellos
México. A raíz de la crisis de dicie mbre de 1994 y la adopción de un régimen
de tipo de cambio flexible, se generaron cambios en la instrumentación de la
política monetaria. Aunque en 1998 ya se presentan indicios que indican el
tránsito hacia un esquema de objetivos de inflación, es en el año 2001 cuando
el Banco de México anuncia la implementación formal de esta estrategia.
A más de diez años de la adopción del esquema de objetivos de inflación en
México, resulta interesante evaluar qué tanto la estrategia del Banco de
México ha sido congruente con el alcance de su objetivo y el papel que las
expectativas inflacionarias desempeñan como ancla de los precios. El
concepto de ancla nominal implica, por un lad o, que el valor de las
expectativas se fija en función del objetivo de precios anunciado por el banco
central y, por otro, que la trayectoria de las expectativas condiciona el
comportamiento y evolución de las demás variables macroeconómicas (Flood
y M ussa, 1994)
1
. Esto es importante primero, por que aun cuando se cuenta
1
De acuerdo con Flood y Mussa (1994) un ancla nominal es una variable exógena, cuyo
valor es definido por el ba nco central. Las anclas nominales pueden ser: f ijas (tipo de
cambio, tasa de interés), nominales movibles (tasa de crecimiento de una variable nominal:
Evaluación del cumplimiento a los objetivos de inflación y el papel de las…
3
actualmente con un nivel de inflación bajo, este tiende a alejarse con
frecuencia de su nivel objetivo; segundo, porque la determinación de la
sensibilidad de las expectativas de inflación a choques macroeconómicos
específicos, resulta fundamental para determinar las características del
anclaje de las mismas; y tercero, porque la estabilización d e la inflación
esperada hace más preciso el intercambio entre la inflación y el producto
(Holub y Hurník, 2008).
En este sentido, los objetivos d e este documento son dos: evaluar la
convergencia lograda por el banco central, entre el objetivo inflacio nario y la
inflación observada, y analizar el papel de las expectativas en el periodo
previo y posterior a la operación de los objetivos de inflación, tomando en
cuenta diversos choques macroeconómicos que generan presiones
inflacionarias.
El documento se estructura en cuatro apartados. En el primero se revisa la
literatura teórica y empírica relacionada con el esquema de o bjetivos de
inflación. En el segundo se evalúa la convergencia entre la inflación
observada y su objetivo. En el tercero, mediante la metodología Rolling
Windows y un modelo V AR irrestricto, se evalúa el papel de las expectativas
en el periodo previo y posterior a la operación de los objetivos de inflación.
En el cuarto se presentan y discuten los resultados. Finalmente se establecen
las conclusiones.
1. Marco de referencia
El hecho que en la mayoría de los países la relación entre variables
intermedias (sobre todo en términos de la tasa de crecimiento monetario) y
objetivos últimos haya probado ser relativamente poco confiable, es la
principal razón para el abandono de objetivos intermedios formales y la
adopción de objetivos directos de inflación. Si bien el marco teórico en el que
se analiza la importancia de las expectativas y su relación con los objetivos
de inflación es la curva de Phillips, la implementación de este esq uema
monetario se iden tifica con diversos elementos tanto institucionales, como
instrumentales como se menciona a continuación.
“regla monetaria de Friedman) y nominales híbridas (tipo de cambio ajustable). Para Blejer
(2007), las anclas nominales que se han aplicado a lo largo de la historia son: metas de tipo
de cambio, metas monetarias cuantitativas, metas de inflación y nominales implícitas. En el
esquema de objetivos de inflación, las expectativas tienden a “anclarse” al objetivo de
precios anunciado por el banco central no al nivel de precios existente.

Para continuar leyendo

Solicita tu prueba

VLEX utiliza cookies de inicio de sesión para aportarte una mejor experiencia de navegación. Si haces click en 'Aceptar' o continúas navegando por esta web consideramos que aceptas nuestra política de cookies. ACEPTAR