El carácter inestable del crédito y la intervención del banco central en el enfoque de Ralph G. Hawtrey: lecciones de política monetaria para México

AutorTeresa S. López González
Páginas343-377
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CAPÍTULO 11
TERESA S. LÓPEZ GONZÁLEZ*
El carácter inestable del crédito
y la intervención del banco central
en el enfoque de Ralph G. Hawtrey:
lecciones de política monetaria para México
INTRODUCCIÓN
EL INCREMENTO de la liquidez internacional, así como la mayor
volatilidad e inestabilidad en los mercados internacionales de
capitales y cambiarios, agudizó los desequilibrios estructurales
internos de la mayoría de las economías de los países en desarro-
llo, mismos que desembocaron en severas crisis financiero-cambia-
rias hacia mediados de la década de los noventa. Hacia mediados
de la década de los noventa, una serie de crisis financieras devas-
tadoras golpeó a los mercados emergentes de los países de Améri-
ca Latina, Asia y Europa del este. La secuencia en cada una de ellas
fue diferente; no obstante, todas ellas registraron pautas simila-
res: el valor de la moneda local cayó después del macro ajuste en
el tipo de cambio real; en la bolsa las cotizaciones de acciones y
títulos se derrumbaron; el sistema bancario local presentó fuertes
problemas de liquidez, como consecuencia del alto endeudamien-
to de empresas y familias que amenazaba con colapsar el sistema
de pagos; y las inversiones extranjeras en cartera huyeron de estas
economías. La combinación de estos factores condujo a fuerte con-
tracción en el nivel del producto y el empleo y, en consecuencia,
a la caída de la demanda interna.
En el caso de México, la apertura de la cuenta de capitales en
el contexto de las políticas de desregulación y liberalización fi-
nanciera que se han venido aplicando desde finales de la década
de los ochenta, estimulando la entrada de altos flujos de capitales
* Profesora titular de la Facultad de Estudios Superiores Acatlán-UNAM.
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externos de corto plazo que por sus efectos sobre las tasas de inte-
rés internas, el tipo de cambio y la oferta interna de crédito, influ-
yeron en el diseño de la política monetaria y en la intervención de
la autoridad monetaria. En este marco, la política monetaria asu-
mió como objetivo prioritario la estabilización del valor de la
moneda, lo que condujo al Banco de México a asumir una posición
pasiva y rígida para enfrentar los efectos negativos de la restric-
ción del crédito sobre el crecimiento del producto y el empleo.
Como veremos, a diferencia de las recomendaciones de Haw-
trey, el Banco de México no sólo no ha corregido la desinterme-
diación bancaria mediante una estrategia más flexible, sino inclu-
so la ha reforzado al limitar su intervención a la adecuación de la
oferta de base monetaria a la demanda de ésta, con el propósito
de evitar fluctuaciones en las tasas de interés y en el tipo de cam-
bio nominal.
Ante este escenario macroeconómico, caracterizado por el
lento crecimiento económico y alta volatilidad e inestabilidad
financiera, consideramos pertinente revisar las recomendaciones
que hiciera Ralph George Hawtrey, en la etapa previa a la conso-
lidación de los mercados financieros de las economías capitalis-
tas, sobre el papel activo y flexible que debía asumir el banco cen-
tral, para evitar que la inestabilidad del crédito provocara crisis
financieras y contracción de la actividad económica.
Bajo esta perspectiva, hemos desarrollado el trabajo en cuatro
apartados. En el primer apartado se presenta el enfoque teórico de
Ralph George Hawtrey sobre la naturaleza inestable del crédito
y el papel activo y flexible que debía asumir el banco central. En el
segundo, se presenta una breve exposición de la concepción y reco-
mendaciones de Hawtrey en torno al ciclo monetario del patrón
oro. En el tercer apartado, se exponen las principales características
del ciclo monetario de los países en desarrollo, en el contexto de
la desregulación y liberalización financieros. Finalmente, en el cuar-
to se analizan los efectos y consecuencias de la intervención pa-
siva y acomodaticia del Banco de México, en particular se anali-
zan los efectos en el tipo de cambio y las tasas de interés.
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EL CARÁCTER INESTABLE DEL CRÉDITO
Y LA INTERVENCIÓN ACTIVA DEL BANCO CENTRAL
EN EL ENFOQUE DE RALPH GEORGE HAWTREY
RALPH GEORGE Hawtrey, al igual que Thornton, es un teórico del
banco central, pero de comienzos del siglo XX, cuyas tesis influye-
ron de manera profunda en el pensamiento y práctica monetaria
de Inglaterra. Su teoría se desliga de la tesis wickselliana de una
tasa de interés monetaria girando en torno a una tasa de ganancia
determinada en el sector real de la economía; por el contrario,
Hawtrey propone una teoría monetaria de las fluctuaciones eco-
nómicas. En este sentido, se anticipa a Keynes, con quien man-
tuvo correspondencia antes y después de la Teoría general.
El carácter inestable
del crédito y la actividad económica
En su análisis del desequilibrio, Hawtrey fue muy claro respecto
al papel altamente inestable del dinero y el funcionamiento de la
banca. En este sentido, afirmaba que:
La inestabilidad del dinero es el origen de todos los proble-
mas desde 1918: el desempleo del periodo de la interguerra; el
sobreempleo y la escasez de empleo desde la Segunda Guerra
Mundial; el descontento laboral expresado mediante las conti-
nuas demandas salariales; las penurias y la mala distribución gene-
radas por la pérdida de valor de los pequeños ahorradores, primas
y donaciones; el desconcierto por el continuo aumento de precios,
incluso para aquellos ingresos que crecen a la par con la inflación;
el colapso de los precios de los títulos gubernamentales por la
pérdida de confianza sobre las monedas que están sobrevaluadas
(Hawtrey, 1919).
Su concepto de “dinero inestable” iba más allá de la inesta-
bilidad en el poder de compra que generan las fluctuaciones en
los precios, se extendía a la forma como las instituciones finan-
cieras y monetarias desestabilizan la economía. En su análisis
Hawtrey supone una circulación basada en un sistema de crédito

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