Las Administradoras de Fondos de Pensiones y el desarrollo del mercado de capitales en Chile

AutorRoberto J. Santillán Salgado - David López - Justo Montenegro
Páginas53-76
Ensayos Revista de EconomíaVolumen XXIX, No. 2, noviembre 2010, pp. 53-76
Las Administradoras de Fondos de Pensiones y el
desarrollo del mercado de capitales en Chile
Roberto J. Santillán Salgado
David López
Justo Montenegro
Fecha de recepción: 18 XII 2009 Fecha de aceptación: 24 II 2010
Resumen
Los profundos cambios estructurales que se realizaron en la economía
chilena durante los primeros años de 1 980, sentaron las bases para un
desarrollo económico robusto y más o menos constante, hasta este momento.
Una de las innovaciones más notables del nuevo modelo económico chileno
fue la introducción del sistema de pensiones privado conocido como
Administradoras de Fondos de Pensiones (AFP). Habiendo sido i mitado e n
numerosos países latinoamericanos como Perú, Colo mbia y México, entre
otros, el sistema de pensiones privado ha contribuido significativamente a
resolver el problema del pasivo fiscal que tienen los gobiernos de la región
con los jubilados. A la par de los beneficios socioeconómicos y la
generación de ahorro doméstico en cantidades abundantes, gracias a los
cuales fue posible financiar ambiciosos proyectos d e infraestructura,
construcción, minería, etc., otra dimensión importante de los efectos
institucionales de la entrada en operación d e las AFP fue su contribución a la
consolidación y crecimiento del mercado de capitales de ese país. También,
en este trabajo, se analiza el comportamiento de algunas variables
características de los fondos de pensiones y su relación con mediciones de
capitalización del mercado de capitales chileno. La evidencia sugiere que, el
papel de las AFP en la maduración y consolidación del mercado de capitales
chileno fue sustantivo.
Palabras clave: Chile, mercado de capitales, fondos de pensiones.
Clasificación JEL: O5, O54.
Profesor de tiempo completo en Finanzas del EGADE-ITESM, Campus Monterrey
Dirección: Ave. Fundadores esq. Rufino Tamayo, Garza García, N. L., C.P.66269,
Monterrey, Nuevo León, México
Correo electrónico: roberto.santillan@itesm.mx
Correo electrónico: david@itesm.mx
Correo electrónico: jmontenegro@bus.illinois.edu
Ensayos Revista de Economía
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Abstract
The profound structural transformation s that took place in the Chilean
economy at t he beginning of the 1980s established the platform for a robust
and r elatively constant economic development. One of the most noticeable
innovations of the new Chilean economic model was the introduction o f a
private pensions funds system, known as the “ Administra doras de Fondos de
Pensiones (AFP). Imitated in several Latin American countries (Peru,
Colombia, Mexico, etc.) the private pension funds contributed significantly
to solve the pro blem of fiscal liabilities of governments with retirees. In
parallel to the socioeconomic benefits and the generation of domestic
savings in abundant quantities, thanks to which it was possible to finance
ambitious infrastructure, building and mining projec ts. Another dimension of
the institutional effects of the s tart of operations of the AFP was their
contribution to the consolidation and growth of the capital markets of that
country. In addition, we analyze t he behavior of some c haracteristic
variables o f the pension funds and their relation with measurements of the
capitalization of the Chilean capital markets. The evidence suggests t hat the
role of the AFP in the maturation and consolidation of the Chilean capital
market was substantial.
Keywords: Chile, capital markets, pensions funds.
JEL Classification: O5, O54.
Introducción
El sistema de pensiones chileno experimentó un profundo cambio en 1981,
con la migración de un esquema privado tradicional “pay-as-you-go”, hacia
el innovador concepto de Fondos de Pensiones Privados y cuenta individual.
Desde una perspectiva regulator ia, las entidades encargadas de su operación,
las Administradoras de Fondos de Pensiones (AFP), quedaron sujetas a un
régimen estricto en cuanto al tipo y calidad de títulos financieros que pueden
mantener en sus carteras; no obstante, desde sus inicios, recibieron el
mandato de dirigir volúmenes crecientes de recursos hacia el mercado de
capitales doméstico.
Los efectos inducidos por las AFP sobre la forma de operar y el volumen de
recursos invertidos en el mercado de capitales chileno van más allá d e su
expresión cuantitativa, pues sus efectos sobre la modernización y mayor
eficiencia del mercado financiero resultaron, sin duda, muy destacados. Las
inversiones realizadas cotidianamente por las AFP en el mercado doméstico
permitieron elevar los niveles de liquidez en la operación, generaron una
demanda creciente de servicios especializados y promovieron la

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